公司2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4億元，同比增加111%，環(huán)比增加14%；歸母凈利潤1556萬元，同比增加132%，環(huán)比增加116%；扣非凈利174萬元，同比增加102%，環(huán)比增加102%。公司在2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12億元，同比增加12%；歸母凈利潤-2億元，同比減少468%；扣非凈利-3億元，同比減少150%。lQ1收入大幅度增長，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)扭虧2025年Q1，公司凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，主要是工業(yè)、汽車及泛通信等下游市場需求回暖，以及并表創(chuàng)芯微，使得收入環(huán)比大幅度增長。其中，1)信號(hào)鏈芯片收入2.87億元，同比增長65%；2)電源管理芯片產(chǎn)品收入1.35億元，同比增長417%。l各下游亮點(diǎn)紛呈，持續(xù)加大擴(kuò)展力度2024年，公司在各大下游市場持續(xù)拓展：1)汽車電子方面，公司已有200+款車規(guī)芯片，24年?duì)I收約2億元，同比增長約80%，產(chǎn)品大范圍的應(yīng)用于智能座艙、智能駕駛、智能互聯(lián)、車身、底盤、動(dòng)力等場景，多通道電源PMIC、車規(guī)CAN收發(fā)器、ORing控制器等已量產(chǎn)，競爭力持續(xù)增強(qiáng)；2)泛通信領(lǐng)域，公司積極布局光模塊、服務(wù)器及無線通信三大方向，受益于AI需求爆發(fā)，公司超低噪聲LDO、I2C開關(guān)、12位8通道SARADC等多款芯片已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)導(dǎo)入；3)泛工業(yè)方面，公司持續(xù)豐富高壓DC/DC產(chǎn)品線，推出多款高壓DC/DC等產(chǎn)品；4)消費(fèi)電子方面，借助收購創(chuàng)芯微，公司單節(jié)鋰電池保護(hù)芯片在手機(jī)下游增長迅速，多節(jié)鋰電保護(hù)芯片成功導(dǎo)入清潔家電、電瓶車等領(lǐng)域；新推出MOS、PMIC、IPM等產(chǎn)品亦已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，豐富公司在終端市場的布局。l投資建議我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.32、2.98、4.09億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.99、2.25、3.09元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為148x、65x、48x，維持“增持”評(píng)級(jí)。l風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)復(fù)蘇沒有到達(dá)預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期。

　　營收增長穩(wěn)健，利潤率有所回升2024年公司實(shí)現(xiàn)盈利收入17.29億元，同比+12.25%；歸母凈利1.47億元，同比-18.53%；扣非歸母凈利1.29億元，同比-14.15%；毛利率29.21%，同比-3.24pct；凈利率8.50%，同比-3.42pct；期間費(fèi)用率17.77%，同比+0.25pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.68%/8.24%/6.95%/-0.10%，同比-0.04/+0.22/-0.47/+0.54pct。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)盈利收入4.04億元，同比-25.93%；歸母凈利潤0.43億元，同比-24.00%；扣非歸母凈利潤0.37億元，同比-33.66%，主要系公司碳纖維裝備、資源循環(huán)裝備的銷售同比會(huì)降低和因經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大而增加費(fèi)用開支。2025Q1公司毛利率33.14%，同比+9.15pct；凈利率10.75%，同比+0.08pct。產(chǎn)品矩陣豐富，下游應(yīng)用多元1)碳纖維裝備：國產(chǎn)替代及高端產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)下，公司碳纖維產(chǎn)線等級(jí)產(chǎn)線，包括原絲裝備、碳化裝備、復(fù)材裝備等，應(yīng)用于風(fēng)電、航空航天等領(lǐng)域。2023年期間簽訂的吉林國興、東華能源002221）等17億元訂單，在2024年內(nèi)確認(rèn)收入2.8億元。2)聚酯循環(huán)再生裝備：公司化學(xué)法聚酯回收技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，2023年12月與建信新材料簽訂3.2億元生產(chǎn)線億元。公司應(yīng)用化學(xué)法工藝技術(shù)可年產(chǎn)5萬噸再生RPET項(xiàng)目投產(chǎn)，年處理PET原料7萬噸，技術(shù)專利布局完善，推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，搶占千億級(jí)綠色再生產(chǎn)業(yè)先機(jī)。3)建筑節(jié)能設(shè)備：公司聚氨酯巖棉復(fù)合板生產(chǎn)線%，重點(diǎn)推進(jìn)智能化、大型化成套設(shè)備研發(fā)，完成新型折彎機(jī)等產(chǎn)品性能優(yōu)化。4)輕紡設(shè)備：HKV系列包覆絲機(jī)細(xì)分市場占有率超50%，2024年?duì)I收同比+118%。投資建議與盈利預(yù)測我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為20.52/24.55/29.79億元，歸母凈利潤分別為2.25/2.78/3.37億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.43/0.53/0.65元/股，對(duì)應(yīng)PE估值分別為42/34/28倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示碳纖維新增產(chǎn)能閑置、需求沒有到達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　核心觀點(diǎn)事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。24年公司營業(yè)收入288.76億元，同比-12.83%；歸母凈利潤66.73億元，同比-33.37%。25Q1營業(yè)收入110.66億元，同比-31.92%；歸母凈利潤36.37億元，同比-39.93%。營收整體表現(xiàn)承壓，中高檔酒同比下降較明顯。1)分產(chǎn)品：24年中高檔酒/普通酒營收分別為243.17/39.31億元，同比-14.79%/-0.49%。中高檔酒營收同比下降較明顯，在行業(yè)整體面臨調(diào)整壓力、以及省內(nèi)市場之間的競爭加劇背景下，預(yù)計(jì)天之藍(lán)、水晶夢等產(chǎn)品營收下滑幅度較大。2)分區(qū)域：24年省內(nèi)/省外營收分別為127.48/155.00億元，同比-11.43%/-14.35%，省內(nèi)市場營收下滑幅度低于省外，公司更加側(cè)重穩(wěn)固省內(nèi)基本盤。3)分渠道：24年批發(fā)經(jīng)銷/線%。經(jīng)銷商數(shù)量方面，截至24年末公司經(jīng)銷商合計(jì)8866家，較23年末增加77家，其中省內(nèi)、省外分別為2999、5867家，較23年末分別增加39、38家。盈利能力會(huì)降低。24年公司毛利率73.16%，同比-2.09pct，預(yù)計(jì)主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體有所下移，以及營收同比下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)有所減弱。24年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.10%/6.67%/0.36%/-2.12%，同比+2.84pct/+1.34pct/-0.50pct/+0.16pct，銷售費(fèi)用率同比提升較明顯，預(yù)計(jì)主要由于公司為強(qiáng)化省內(nèi)地位及推進(jìn)全國化，營銷投入相對(duì)剛性，營收下降導(dǎo)致費(fèi)用率表現(xiàn)提升。24年歸母凈利率23.11%，同比-7.13pct，盈利能力有所承壓?，F(xiàn)金流方面，25Q1末合同負(fù)債70.24億元，環(huán)比24Q4末減少33.20億元。主動(dòng)調(diào)整蓄力長遠(yuǎn)，配置價(jià)值較為明顯。市場方面，面對(duì)行業(yè)深度調(diào)整期，公司自去年三季度以來順勢調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，通過強(qiáng)化消費(fèi)者培育、主流產(chǎn)品控量穩(wěn)價(jià)等措施，協(xié)助經(jīng)銷商消化倉庫存儲(chǔ)上的壓力，目前渠道庫存水平已有所降低，去庫存仍將是今年重點(diǎn)工作；在市場策略上，為應(yīng)對(duì)地方酒企戰(zhàn)略收縮，公司將更加側(cè)重于深耕江蘇大本營市場，以及聚焦環(huán)江蘇重點(diǎn)區(qū)域市場。產(chǎn)品方面，夢6+今年3月以來加強(qiáng)配額管控，積極推動(dòng)核心消費(fèi)者運(yùn)營；海之藍(lán)在今年春糖期間推出第七代產(chǎn)品，品質(zhì)及設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)煥新升級(jí)，今年上半年計(jì)劃優(yōu)先在江蘇省內(nèi)投放，有望重塑經(jīng)銷商信心，增強(qiáng)省內(nèi)大本營市場渠道推力；天之藍(lán)、水晶夢受市場影響較大，今年有望強(qiáng)化調(diào)整力度。此外，公司24年度擬派發(fā)現(xiàn)金分紅34.9億元，疊加24年中期分紅35.1億元，24年度累計(jì)分紅總額為70億元(含稅)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)測算股息率為6.8%，高股息下配置價(jià)值凸顯。投資建議：根據(jù)2024年及2025年一季度公司經(jīng)營情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025、2026、2027年公司歸母凈利潤分別為56.9億元、59.5億元、64.1億元，同比分別-14.8%、+4.7%、+7.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18、17、16倍。維持增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

　　事件公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82億元，同比增加38%，環(huán)比減少13%；歸母凈利潤16億元，同比增加39%，環(huán)比增加36%；扣非凈利16億元，同比增加46%，環(huán)比增加20%。公司在2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入298億元，同比增加35%；歸母凈利潤56億元，同比增加44%；扣非凈利56億元，同比增加56%。薄膜沉積收入高增，設(shè)備領(lǐng)域多點(diǎn)開花2024年公司電子工藝裝備收入277億元，同比增長41%。其中：1)刻蝕設(shè)備收入超80億元，同比增長約33%；2)薄膜沉積設(shè)備收入超100億元，同比增長約67%；3)熱處理設(shè)備收入超20億元；4)濕法設(shè)備收入超10億元。在刻蝕設(shè)備領(lǐng)域，公司已完成ICP、CCP、Bevel刻蝕及高選擇性刻蝕、干法去膠全系列新產(chǎn)品布局；在薄膜沉積領(lǐng)域，形成了PVD、CVD、ALD、EPI和ECP全系列工藝與設(shè)備陣容；熱處理板塊覆蓋立式爐及快速熱處理(RTP)全系列新產(chǎn)品；濕法領(lǐng)域則構(gòu)建了單片與槽式兩大體系的全面解決方案。進(jìn)軍離子注入，多領(lǐng)域協(xié)同厚積薄發(fā)2025年3月，公司正式公開宣布進(jìn)軍離子注入設(shè)備市場，并發(fā)布首款離子注入機(jī)SiriusMC313。公司離子注入設(shè)備大多數(shù)都用在12寸邏輯、存儲(chǔ)芯片的B、P、As等元素注入，浸沒式機(jī)型主打高劑量、低能量離子注入，面向存儲(chǔ)和邏輯領(lǐng)域的CMOS、加氫鈍化、SOI等工藝。至此，公司形成了半導(dǎo)體制造裝備四大核心環(huán)節(jié)閉環(huán)覆蓋，將逐步提升公司在國內(nèi)外晶圓制造市場的競爭力，為持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新與國產(chǎn)化替代奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。投資建議我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為77.12、94.16、117.32億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為14.44、17.63、21.96元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)PE分別為30x、24x、19x。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示研發(fā)進(jìn)度沒有到達(dá)預(yù)期、產(chǎn)業(yè)競爭加劇、貿(mào)易摩擦加劇

　　事件：近日，據(jù)央視報(bào)道“九天”無人機(jī)04架機(jī)目前已完成機(jī)體結(jié)構(gòu)裝配，正在進(jìn)行系統(tǒng)安裝與測試等工作。預(yù)計(jì)今年6月底完成無人機(jī)首飛任務(wù)。異構(gòu)蜂巢任務(wù)艙+通信中繼平臺(tái)，空中無人機(jī)航母即將上線。據(jù)央視網(wǎng)“九天”察打一體無人機(jī)首次亮相于2024年的第十五屆中國航展。這款無人機(jī)翼展達(dá)25米，最大起飛重量16噸，最大載重6噸。“九天”無人機(jī)的動(dòng)力系統(tǒng)采用渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)，最大飛行高度可達(dá)1.5萬米，最大飛行速度可達(dá)700千米/小時(shí)。最大航程7000公里，航時(shí)大于12小時(shí)?！熬盘臁睙o人機(jī)有8個(gè)外掛點(diǎn)可以掛載多元化武器，包括1000公斤級(jí)的制導(dǎo)炸彈、空空導(dǎo)彈、空地導(dǎo)彈、反艦導(dǎo)彈和巡飛彈等。既能大大的提升它的突防打擊能力，也能大大的提升自己的生存能力?！熬盘臁睙o人機(jī)采用開放式架構(gòu)，配備可快速更換的任務(wù)艙，通過換裝不相同的模塊化任務(wù)載荷，能在兩小時(shí)內(nèi)快速切換任務(wù)類型，滿足空運(yùn)空投、信息支援與對(duì)抗、火力打擊與支援等任務(wù)需求，可用于體系作戰(zhàn)、運(yùn)輸支援、應(yīng)急救援等軍用和民用領(lǐng)域。此外，機(jī)腹內(nèi)集成的“異構(gòu)蜂巢任務(wù)艙”可容納上百枚巡飛彈或小型無人機(jī)?！熬盘臁睙o人機(jī)還可以為這種小型的無人機(jī)作為一個(gè)通信中繼平臺(tái)，依靠后方的人員來控制進(jìn)行操縱，更加有助于這種微小型的巡航彈無人機(jī)進(jìn)行攻擊和偵察任務(wù)。公司控股子公司馳達(dá)飛機(jī)為“九天”無人機(jī)承制單位。馳達(dá)飛機(jī)參與了目前國內(nèi)所有主流戰(zhàn)機(jī)的研發(fā)和生產(chǎn),涵蓋了在役的所有大型運(yùn)輸機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、直升機(jī)等。并參與了民機(jī)ARJ21、C919的前期研發(fā)和后期的批量生產(chǎn)。我們大家都認(rèn)為，公司將有望充分受益“九天”無人機(jī)的廣闊應(yīng)用前景。低空經(jīng)濟(jì)持續(xù)閉環(huán)，無人機(jī)民用未來市場發(fā)展的潛力廣闊。1、政策端，中央持續(xù)統(tǒng)籌，地方政策更新。4月21日，發(fā)改委召開推動(dòng)做好低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展專題會(huì)議，明確要堅(jiān)持“全國一盤棋”，統(tǒng)籌好發(fā)展和安全、政府和市場、當(dāng)前和長遠(yuǎn)等方面關(guān)系，謀劃編制好低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展“十五五”相關(guān)規(guī)劃。5月份，部分地方政府低空網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃更新。武漢發(fā)布《市十五屆人大五次會(huì)議2號(hào)議案辦理工作方案》。提出重點(diǎn)突破“低空+治理”“低空+物流”“低空+文體旅”“低空+客運(yùn)”等四大類應(yīng)用場景，開通低空飛行商業(yè)航線條以上、城市治理類航線條以上。深圳市發(fā)布《深圳市極速寬帶先鋒城市2025年行動(dòng)計(jì)劃》。提出新增5G-A通信基站4000個(gè)以上；布局低空信息基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建全球首個(gè)市域級(jí)“5G+毫米波+衛(wèi)星”低空全覆蓋安全網(wǎng)絡(luò)；完善低空飛行配套服務(wù)，推動(dòng)制定一批低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、國家標(biāo)準(zhǔn)、國際標(biāo)準(zhǔn)。2、商業(yè)端，民用場景逐漸閉環(huán)，批量商業(yè)落地不遠(yuǎn)。3月2日，比亞迪002594）發(fā)布搭載了靈鳶智能車載無人機(jī)系統(tǒng)的方程豹豹8。4月23日，美團(tuán)自研的第四代無人機(jī)成功通過民航局審查，獲得全國首張低空物流全境覆蓋運(yùn)營合格證(簡稱“OC”)。5月，豐翼無人機(jī)成功首飛紹興第二醫(yī)院無人機(jī)低空物流航線。開拓了空中即時(shí)急送通道，不僅可日常用于檢驗(yàn)標(biāo)本運(yùn)轉(zhuǎn)，遇到緊急狀況還可運(yùn)送應(yīng)急藥品、血液制品、應(yīng)急設(shè)備、耗材等。我們大家都認(rèn)為，當(dāng)前無人機(jī)充換電機(jī)場容量有限，九天無人機(jī)強(qiáng)大的攜帶能力或有成為“空中無人機(jī)航母”攜帶無人機(jī)進(jìn)行物流運(yùn)輸?shù)哪芰?。同時(shí)當(dāng)前物流無人機(jī)試點(diǎn)在城內(nèi)以及相鄰的城市間運(yùn)行。結(jié)合九天無人機(jī)的長續(xù)航能力，無人機(jī)物流范圍有望迎來進(jìn)一步突破。地緣事件驗(yàn)證低空優(yōu)勢，無人機(jī)特種應(yīng)用趨勢已成。1、俄烏戰(zhàn)爭驗(yàn)證無人機(jī)戰(zhàn)術(shù)核心優(yōu)勢。2025年1月，烏海軍使用搭載在無人艇上的FPV無人機(jī)摧毀了俄羅斯兩套“鎧甲-S1”(Pantsir-S1)和一套Osa短程防空系統(tǒng);3月，烏海軍從無人艇上放飛FPV無人機(jī)，在克里米亞打擊了俄軍遠(yuǎn)程預(yù)警雷達(dá)和低空補(bǔ)盲雷達(dá)，甚至還直接打擊S-300V的發(fā)射車和搜索雷達(dá)。2、印巴沖突空戰(zhàn)發(fā)掘無人機(jī)新定位。據(jù)CNN稱，印巴沖突的空戰(zhàn)是近代航空史上頂級(jí)規(guī)模、維持的時(shí)間最長的空戰(zhàn)之一。沖突中雙方發(fā)動(dòng)了大規(guī)模的無人機(jī)攻擊。但與俄烏戰(zhàn)爭不同，印度國防分析師表示印巴沖突中的無人機(jī)是較低級(jí)別的軍事選擇。美國海軍戰(zhàn)爭學(xué)院教授認(rèn)為：無人機(jī)降低了軍事行動(dòng)的政治和行動(dòng)門檻，提供了監(jiān)視和打擊的選擇，同時(shí)試圖降低升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。3、無人機(jī)為應(yīng)急領(lǐng)域注入新活力。新疆爾自治區(qū)應(yīng)急管理廳聯(lián)合中國電信601728）新疆公司，于近日開展了為期40天的全區(qū)無人機(jī)飛手及機(jī)組人員大培訓(xùn)。該培訓(xùn)覆蓋12個(gè)地州、73名技術(shù)骨干，通過專業(yè)化、實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練，將無人機(jī)打造為應(yīng)急救援的“千里眼和手”，構(gòu)建“空天地”一體化救援網(wǎng)絡(luò)，全方面提升極端災(zāi)害下的應(yīng)急響應(yīng)效能。我們大家都認(rèn)為，在以地緣沖突和應(yīng)急領(lǐng)域?yàn)榇淼奶胤N行業(yè)應(yīng)用中，無人機(jī)的價(jià)值已得到充分體現(xiàn)，且應(yīng)用趨勢已經(jīng)確立。投資建議：公司控股子公司馳達(dá)飛機(jī)承制“九天”無人機(jī)。在軍民兩端有望充分受益。同時(shí)公司也是全頻段覆蓋的無線通信與全產(chǎn)業(yè)鏈布局的北斗導(dǎo)航裝備研制專家、電子信息系統(tǒng)解決方案提供商，是行業(yè)內(nèi)用戶覆蓋最廣、頻段覆蓋最寬、產(chǎn)品系列最全、最具競爭力的電子信息企業(yè)之一，優(yōu)勢顯著。2024年公司業(yè)績下行，但是考慮到衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的潛在能力以及特種行業(yè)信息化應(yīng)用加速，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入62.14/76.24/90.71億元，歸母凈利潤分別為4.26/6.30/8.52億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.17/0.25/0.34元/股，對(duì)應(yīng)5月19日收盤價(jià)PE為66.87/45.22/33.45倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有到達(dá)預(yù)期，特種需求落地沒有到達(dá)預(yù)期，市場之間的競爭加劇。

　　事件公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1公司營收20.65億元，同比增長-0.47%，歸母純利潤是2.76億元，同比+24.70%，扣非歸母純利潤是2.69億元，同比+28.27%。2025Q1公司毛利率26.8%，同比+4.2pct，凈利率14.0%，同比+2.9pct。公司盈利水平明顯提升，費(fèi)用率相對(duì)來說比較穩(wěn)定2025Q1公司毛利率26.82%，同比+4.2pct，凈利率14.03%，同比+2.9pct；期間費(fèi)用率10.65%，同比+0.7pct，其中銷售費(fèi)用率1.00%，同比+0.1pct，管理費(fèi)用率(含研發(fā))9.21%，同比+0.7pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.44%，較去年同期基本無變化。齒輪：主營乘用車齒輪迅速增加，毛利率持續(xù)提升2025年一季度收入增速微降，主要系本期別的業(yè)務(wù)收入較上年同期下降2.37億元；主要經(jīng)營業(yè)務(wù)收入較上年同期增加2.27萬元，同比增長12.48%。公司主營具備重資產(chǎn)、重研發(fā)特質(zhì)，放量即意味著大規(guī)模的折舊攤薄，因此近年公司主要營業(yè)業(yè)務(wù)毛利率逐季度環(huán)比提升。2023-2024年乘用車齒輪毛利率分別是：20.3%(23H1)、21.8%(23A)、23.4%(24H1)、25.7%(24A)，每次毛利率環(huán)比提升接近2個(gè)點(diǎn)，后續(xù)公司在齒輪賽道的盈利、研發(fā)、總實(shí)力有望持續(xù)提升并鞏固。減速器：規(guī)模迅速增加，產(chǎn)品力暴漲持續(xù)發(fā)展公司2024年減速器實(shí)現(xiàn)收入6.56億元，同比+17.91%。公司控股子公司環(huán)動(dòng)科技的RV減速器在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域逐步打開市場需求，產(chǎn)品已獲得市場積極肯定。公司擬分拆所屬子公司環(huán)動(dòng)科技至上海證券交易所科創(chuàng)板上市。本次分拆完成后，環(huán)動(dòng)科技仍為公司控股子公司，環(huán)動(dòng)科技的財(cái)務(wù)情況和盈利能力仍將反映在公司的合并報(bào)表中。后續(xù)公司仍有望受益于齒輪、減速器兩大主營的發(fā)展持續(xù)壯大。投資建議非主營業(yè)務(wù)略有調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為98.10/108.86/120.64億元，同比分別+11.72%/+10.97%/+10.82%；歸母凈利潤分別為12.23/14.58/16.56億元，同比增速分別為+19.41%/+19.23%/+13.59%。EPS分別為1.44/1.72/1.95元。公司主要營業(yè)業(yè)務(wù)的收入和利潤有望穩(wěn)定增長，α優(yōu)勢逐步凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量沒有到達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶訂單沒有到達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資要點(diǎn)公司上新重磅單品紅寶石油產(chǎn)品，進(jìn)一步打開保健品業(yè)務(wù)空間。2025/5/15公司上新大中華區(qū)獨(dú)家成分紅寶石油，定價(jià)498元/60粒，紅寶石油為魚油、磷蝦油的升級(jí)版，提取自北極浮游生物飛馬哲水蚤，在促進(jìn)代謝、抗氧化、抗炎、增強(qiáng)免疫等方面均有益處，且口感腥味小不會(huì)引起腸胃不適，看好獨(dú)家紅寶石油新品放量，拉動(dòng)保健品業(yè)務(wù)增長。自有品牌：綻家高端化+斐萃精準(zhǔn)抗衰雙輪驅(qū)動(dòng)，全渠道持續(xù)放量。2024年?duì)I收5.01億元，同比+90.28%，占公司營收的28.37%。1)綻家：2024年全渠道實(shí)現(xiàn)翻倍增長，天貓、抖音、小紅書等多渠道GMV同比增長超100%。大單品香氛洗衣液，上線月上線增長迅猛。天貓店鋪訪客流量居行業(yè)第一梯隊(duì)，截至3月，位列口服美容營養(yǎng)品類店鋪第2名，天貓國際平臺(tái)直播榜第10名，營養(yǎng)補(bǔ)充食品各榜前列，成為公司第二增長曲線年以來自有品牌增長驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。1)從盈利能力看：2024年毛利率/歸母凈利率44.57%/5.98%，同比+4.33/+2.01pct，2025Q1毛利率/歸母凈利率53.94%/4.78%，同比+29.29/+1.33pct，高毛利綻家全渠道高增長帶動(dòng)毛利率提升。2)從費(fèi)用端看：2024年期間費(fèi)用率36.15%，同比+0.68pct，2025年Q1期間費(fèi)用率49.82%，同比+28.27pct，其中，銷售費(fèi)用率45.89%，同比+29.72pct，主因自有品牌營銷投入加碼。品牌管理業(yè)務(wù)全鏈路賦能能力凸顯，代運(yùn)營聚焦精細(xì)化服務(wù)。1)品牌管理：24年?duì)I收5.01億元，同比+212.24%，占比提升至28.38%。公司深化與拜耳、強(qiáng)生等合作，賦能全鏈路增長，新引入DHC、HerbsofGold等新品牌，聚焦保健品與個(gè)護(hù)領(lǐng)域。2)代運(yùn)營：24年?duì)I收7.64億元，同比-18.95%，毛利率約+5pct，合作客戶健康度持續(xù)提升。盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：若羽臣003010）作為國內(nèi)頭部數(shù)字化品牌管理公司，及時(shí)挖潛把握機(jī)遇布局家清、保健品行業(yè)，綻家、斐萃從0到1破繭成蝶驗(yàn)證品牌孵化力，紅寶石油新品助力保健品長期增長，新興業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，長期發(fā)展前途明朗。原有代運(yùn)營及品牌管理業(yè)務(wù)持續(xù)深耕，加強(qiáng)品牌方合作?？紤]到自有品牌成長超預(yù)期，我們將公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測由1.4/1.9億元上調(diào)至1.8/2.3億元，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測3.0億元，同比+70%/+29%/+30%，對(duì)應(yīng)PE分別為54/42/32X，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌商解約或產(chǎn)品質(zhì)量不佳、自有品牌銷售沒有到達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。

　　主要觀點(diǎn)：事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.74億元，同增21.15%；歸母純利潤是9.17億元，同比增長86.62%，主要系公司市場擴(kuò)大?？鄯菤w母純利潤是7.64億元，同比增長89.48%。全年期間費(fèi)用率為17.01%，其中銷售費(fèi)用率為5.79%，管理費(fèi)用率為6.17%，研發(fā)費(fèi)用率為3.74%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.31%，全年期間費(fèi)用率較去年略有上升。持續(xù)加大研發(fā)力度，技術(shù)優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L2024年公司研發(fā)費(fèi)用5.75億，同比增長17.42%，在技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項(xiàng)突破。智能制造與集成服務(wù)板塊，公司自主研發(fā)的新能源變壓產(chǎn)品、預(yù)制艙等多產(chǎn)品升級(jí)，產(chǎn)品線數(shù)字化智能化實(shí)現(xiàn)提效增量，未來將持續(xù)拉動(dòng)盈利，GIS及變壓器等部件拓寬產(chǎn)品應(yīng)用場景，回應(yīng)市場需求，支撐市占率逐步擴(kuò)大。充電網(wǎng)業(yè)務(wù)受會(huì)計(jì)口徑調(diào)整影響，營業(yè)收入階段性下降，但隨充電樁需求量開始上漲有望自然彌補(bǔ)。緊抓政策機(jī)遇，國內(nèi)國外業(yè)務(wù)全面落地開花近年國內(nèi)新能源汽車保有量增速居高位，需求側(cè)增長結(jié)合運(yùn)營公共充電終端規(guī)模優(yōu)勢，充電總量近三年均保持快速地增長，公共充電終端運(yùn)營數(shù)量位居行業(yè)第一，將穩(wěn)步拉動(dòng)新能源充電網(wǎng)業(yè)務(wù)營收。同時(shí)積極做出響應(yīng)國家政策打開海外市場，海外業(yè)務(wù)同比增長131.87%，合同額達(dá)8億元，預(yù)計(jì)海外市場持續(xù)擴(kuò)大，未來業(yè)績?nèi)猿噬蠞q的趨勢。投資建議我們調(diào)整公司2025/2026/2027年公司歸母凈利潤分別至12/15/21億元(25/26前值分別為10/14億元)，對(duì)應(yīng)PE分別為20/16/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示市場之間的競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、市場需求沒有到達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、成本上升導(dǎo)致毛利率承壓風(fēng)險(xiǎn)。

　　2024年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營質(zhì)量提升，WiNEX進(jìn)入快速交付期

　　事項(xiàng)：公司發(fā)布了2024年報(bào)及2025年一季報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)盈利收入27.8億元，同比減少12.0%；歸母凈利潤0.9億元，同比減少75.4%；扣非凈利潤1.2億元，同比減少62.7%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)盈利收入3.4億元，同比減少30.2%；歸母純利潤是0.05億元，同比減少68.2%；扣非純利潤是0.05億元，同比減少45.1%。評(píng)論：下游需求釋放遞延導(dǎo)致公司業(yè)績短期承壓。1)2024年公司單Q4實(shí)現(xiàn)盈利收入8.7億元，同比減少31.2%，根本原因是部分客戶的真實(shí)需求釋放遞延、招投標(biāo)節(jié)奏滯后、交付驗(yàn)收延后等影響和公司新一代產(chǎn)品WiNEX正在升級(jí)替換過程中，尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)模收入；歸母純利潤是-0.7億元，同比減少132.5%，根本原因是公司投資損失、資產(chǎn)減值損失增加等。2)2025Q1，公司業(yè)績進(jìn)一步受到硬件出售的收益、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康收入下降階段性影響，后續(xù)業(yè)績有望有所改善。3)2024年公司三項(xiàng)費(fèi)用率為21.7%，同比減少0.7pct，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.1億元，同比增長120.5%，顯示公司整體經(jīng)營質(zhì)量逐步提升。WiNEX進(jìn)入快速交付期。1)公司在多業(yè)務(wù)領(lǐng)域及區(qū)域打造醫(yī)療數(shù)字化標(biāo)桿。其中，澳門協(xié)和醫(yī)院項(xiàng)目落地，為公司海外布局奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2)在醫(yī)療信創(chuàng)領(lǐng)域，公司累計(jì)獲得600余項(xiàng)信創(chuàng)認(rèn)證，構(gòu)建了完整的自主可控技術(shù)體系。3)在智慧醫(yī)院評(píng)級(jí)領(lǐng)域，公司新增助力11家醫(yī)院順利通過電子病歷應(yīng)用水平五級(jí)及以上測評(píng)。4)根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年衛(wèi)寧健康300253）在在中國醫(yī)院核心系統(tǒng)主要廠商市場占有率中占比為13.4%，排名第一。公司注重智能引領(lǐng)。1)2024年公司持續(xù)加強(qiáng)WiNEX全系產(chǎn)品、AI應(yīng)用等領(lǐng)域研發(fā)投入，研發(fā)投入占據(jù)營業(yè)收入的20.2%。2)2025年2月，公司發(fā)布WiNGPT2.8和醫(yī)護(hù)智能助手WiNEXCopilot2.1，對(duì)接DeepSeek。3)WiNEX實(shí)現(xiàn)批量交付并支撐互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營創(chuàng)新、國際化適配及信創(chuàng)發(fā)展。同時(shí)，公司從云架構(gòu)、云開發(fā)、云交付、云運(yùn)維四方面推進(jìn)WiNEX產(chǎn)品“出廠即可用”?！癤”板塊助力公司提質(zhì)發(fā)展。公司構(gòu)建了數(shù)字化產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)等“X”個(gè)數(shù)字健康應(yīng)用場景。2024年，相關(guān)業(yè)務(wù)子公司納里股份、環(huán)耀衛(wèi)寧、衛(wèi)寧科技分別實(shí)現(xiàn)盈利收入1.6/2.1/1.9億元，同比+2.4%/-3.2%/-4.7%。投資建議：公司是醫(yī)療信息化領(lǐng)軍企業(yè)，隨著行業(yè)需求復(fù)蘇，WiNEX產(chǎn)品加速交付，發(fā)展的新趨勢向好。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.8/4.5/5.2億元，對(duì)應(yīng)增速為336.7%/16.0%/15.7%，對(duì)應(yīng)PE為57/49/42倍，參考可比公司估值，給予公司2025年65倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.28元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)沒有到達(dá)預(yù)期；WiNEX產(chǎn)品推廣沒有到達(dá)預(yù)期；AI技術(shù)發(fā)展沒有到達(dá)預(yù)期等。

　　佳發(fā)教育2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)—傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求承壓，發(fā)力AI考試教學(xué)

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，受傳統(tǒng)考試信息化業(yè)務(wù)有效需求承壓影響業(yè)績下滑。公司調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，把握受專項(xiàng)債、特別國債支持的強(qiáng)付費(fèi)能力項(xiàng)目；教育大模型通過算法備案，積極布局AI+體育教育、英語聽說、理化生實(shí)驗(yàn)等新產(chǎn)品。維持“增持”評(píng)級(jí)。